Что изменилось в прогнозе инфляции и почему это важно
Dragon Capital повысила прогноз инфляции на 2026 год до 10% в годовом выражении к концу года. Ожидания на 2027 год также выросли и теперь составляют 8% к концу года.
Аналитики объясняют повышение тем, что разрушение активов и потери запасов будут вынуждать бизнес исходить из более высоких себестоимостей при формировании цен, даже если потребительский спрос замедлится. Это создает давление на покупательную способность домохозяйств и повышает чувствительность бюджета к изменениям в доходах и расходах.
Как работает механика воздействия инфляции на бюджет
Механизм передачи шока на государственные финансы прост по шагам и понятен. Когда в экономике растут производственные затраты, доходы бюджета и размеры социальных выплат меняются непропорционально.
- Разрушение активов уменьшает предложение товаров и повышает затраты бизнеса, что толкает цены вверх.
- Рост цен снижает реальный спрос, что может уменьшить налоговые поступления в виде НДС и налога на прибыль.
- Одновременно правительство сталкивается с необходимостью увеличить расходы на компенсацию потерь и оборону, что повышает дефицит бюджета.
- Если международное финансирование поступает медленно, правительство вынуждено ограничивать некритические расходы и откладывать возврат НДС, что создает дополнительные проблемы для бизнеса.
Эта последовательность показывает, как инфляционные ожидания превращаются в реальное давление на государственные финансы и на платежеспособность частного сектора.
Динамика внешнего финансирования и текущее состояние счетов правительства
По существующим соглашениям Украина может рассчитывать на $50 млрд внешнего льготного и грантового финансирования для покрытия бюджетного дефицита без учета оборонной части Ukraine Support Loan. Теоретически этого ресурса достаточно, чтобы закрыть потребности бюджета в этом году.
На практике из‑за медленного выполнения властью взятых на себя обязательств, по состоянию на конец сентября поступило лишь $22 млрд, то есть менее половины доступной суммы. Это сократило остатки свободных средств на счетах правительства и привело к ограничению финансирования некритических расходов и задержкам в возмещении НДС экспортерам.
Оценка потребности в дополнительном финансировании для 2027 года
Dragon Capital оценивает потребность в дополнительном внешнем финансировании для бюджета в 2027 году в $30−35 млрд. Текущие программы международной поддержки предусматривают лишь $20 млрд внешнего финансирования для бюджетных нужд.
Кроме того аналитики указывают, что дефицит может дополнительно вырасти из‑за сокращения налоговых поступлений, которые, вероятно, уменьшатся на $4−5 млрд. Общие непокрытые оборонные потребности, включая расходы за пределами бюджета, скорее всего будут в разы больше тех сумм, которые в настоящее время заложены в программах поддержки.
Источники дополнительного финансирования и риски для сценария стабильности
Dragon Capital ожидает, что международные партнёры Украины, прежде всего Европейский Союз, смогут обеспечить необходимое дополнительное финансирование как для бюджетных, так и для внебюджетных оборонных потребностей. Это должно позволить Национальному банку Украины не прибегать к эмиссии и сохранить валютно-курсовую стабильность.
В то же время медленное выполнение украинской властью взятых на себя обязательств создаёт существенные риски для реализации такого сценария. Если финансирование будет поступать с задержками, правительство вынуждено будет выбирать между сокращением расходов и дополнительными долговыми или кредитными механизмами, что повлияет на макрофинансовую стабильность.
